网龙是领先的互联网/游戏公司,从运营超过10年的旗舰端游魔域和征途,到17173.com到91无线等;目前切入K12课堂体系,利用领先的技术和运营,辅以适度并购,打造颠覆性的教育生态系统。
公司核心看点:
游戏业务年内仍有望维持双位数增长:2015游戏同比增长11.5%至9.85亿元人民币,MOBA微端游《英魂之刃》借助腾讯平台,月流水稳定在4000万元以上,年内将推手游版,此外手游+VR虎豹骑及乱斗海贼也将上线,我们预计16年游戏业务收入将同比增长15%至11.3亿元。
全力转型布局终生教育生态,切入K12教育课堂教学系统:预计2016年在线教育规模2260亿元,未来3年CAGR约27%,K12教育占比达37.7%。网龙出售91后,坐拥大量现金并引入IDG、淡马锡、鸿海精密、奥飞动漫等知名投资者,目前以K12教育课堂教学系统为切入口,融合硬件(101pad)、软件系统、社交网络及VR等辅助设备一体化的101智慧教室解决方案,目前已推广至14个省市,5000多个教室,年内还将推出2C产品。预计16年公司K12华渔业务收入同比增3倍以上。
收购普罗米修斯、苏州驰声、AR/VR公司,打造教育产品技术闭环:
普米产品覆盖全球130+万教室,我们预计今年增速35%,营收将达13.94亿元,EBITDA有望扭亏;苏州驰声的语音测评、口语考试等产品覆盖128个国家及地区;而公司以2900万港币入股20%的ARHT更是裸眼全息投影技术的颠覆创新者,未来将大力整合上述技术到教育产品之中。
估值及评级:首次给予“买入”评级。我们选取分部估值法:1)游戏业务:预期稳健增长,16年游戏利润4亿元人民币,给予12XPE对应市值46.8亿元;2)教育业务:华渔教育收入预计将显著提升,2016年营收将达3.8亿元人民币,给予12XPS对应市值45.6亿元;普罗米修斯采用最保守估值等同其收购价格,合人民币8.4亿元;3)公司在手净现金13.6亿元人民币。各个部分加总,公司对应价值为人民币114.5亿元合137.4亿港元,对应每股27.87港元,较目前有21%潜在上升空间,首次给予“买入”评级。
